如何能够躺赚？

投资思考随笔-谭聪

先讲三个我印象颇深的小故事：

（1）记得很早以前读彼得林奇传记，里面提到一个故事，说是大神林奇1987年去爱尔兰度假的经历。非常不辛，林奇遇到了股灾，美股大跌，股神如林奇心境大受打击，高尔夫打得完全没有感觉，甚至自己打了多少杆都忘记了。。。

（2）某著名基金经理每次去一个地方度假一定要让助手提前出发，帮助改造酒店房间为交易室，才出发去度假，对他来说度假不过是换来了个地方工作。。。

（3）某次和红杉合伙人聊天，在外界看来无比光辉伟大的合伙人同学居然抱怨说，这几年他们管理规模太大，为了保持投资收益率，投了无数公司，组合公司超过百家，按照100：1的筛选比例来看，得看更多的可选公司，并且投后还需要帮助公司成长，参加董事会，做好投好辅导，甚至还得常常陪创始人喝酒谈心，累得半死（当然成就感也很强），但实际上由于项目胜率等因素，综合考虑后恐怕还不如在08年无脑买入全球最优秀的FAAMG, AT等就可以获得的收益率了。。。

如何能够躺赚？

长期的研究和投资工作深感疲惫的我常常思考难道投资只有劳心劳力，累得半死的一条路么？A股绝大多数基金经理和研究员日复一日所做的工作不过是追逐各种虚无缥缈的信息，各种主题，在不同的行业分析中消耗，我承认这其中佼佼者收益率惊人（因为波动性惊人），特别是擅长琢磨短期人性的同学们。

但我想的是如何能够躺赚？特别是17年投资领域扩展到香港、美国在内的国际市场后，发现有机会能够接触更加广阔的全球最优秀公司也许是一条躺赚的道路。

与A股市场常常呈现极度的波动性不同，海外市场常常出现长达10年的长牛股，甚至整个指数也呈现长牛特征，这其中有哪些内在的原因导致？与短期收益率主要由信息驱动（卖方所热衷的所谓超预期低于预期）不同，长牛股一定有什么不同的内核原因。

为了能够躺赚，我研究了大量的个股既有高科技行业的牛股也有传统行业的牛股，发现长牛股基本上符合三个标准就足够了：（1）长期扩张的成长空间（并不需要多快）；（2）持续保持较高ROE的能力；（3）不买太贵；

其中（3）意味着不要为未来付过高溢价，而前两点主要来自于基本面：

而（1）和（2）要长期保持，简单来说甚至可以归纳为一点就是：竞争壁垒！因为只有持续的竞争壁垒存在才能保证不断获取市场空间而不至于被竞争对手抢走，而只有坚强的壁垒才能够其能够保持较高的ROE能力。

世间只有两类公司

而长期的壁垒基本上在两类情况下更能够持续，一类就是垄断，或者寡头局面；另一类就是极强的品牌公司（实际上是在某个价格带，某个产品类型的垄断者）。所以，最后发现世界上几乎所有的公司都可以划分为两类就可以了：垄断公司和高度竞争公司。

人们往往说“幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。”而在商业中，情况也许恰恰相反，企业成功的原因各有不同：每个垄断企业都是靠依靠独特的竞争优势获得垄断地位；而企业失败的原因却相同：它们都无法逃脱竞争。

科技与全球化下的垄断力量的延伸机会

在科技和全球化出现之前，商业普遍是本地化的，而科技和全球化极大了拓展了商业的边界：最为重要的科技应用使得人类对信息的处理能力大增后，大幅减少了规模不经济的局面，特别是互联网的出现使得网络效应、规模优势极大发挥，成为垄断的重要力量；而全球化、信息扁平化的结果使得品牌力强的公司能够更容易的获取全球市场，进行品牌力的输出。科技与全球化的作用下出现全球性的垄断网络公司和品牌垄断公司机会更大了，前者如GOOGLE/FB，后者如APPLE。

适度规模下的垄断力量的保持

当然并非前两类有望成为全球霸主的科技公司才能成为长牛股，而优秀的公司治理同样能够更长期的保持其所在领域的垄断力量。相比于过去投资冲动下，不断进入陌生领域试错，最后往往铩羽而归的公司治理，如今越来越多的公司认识到将竞争力和资源更多的投入到优势领域的持续领先是保持长期较高ROE的更重要的途径，而多出的资源也越来越舍得通过分红和回购来回馈投资者。保持适度规模，往往是大多数成长空间没有大到无限大的优秀管理层长时间保持高ROE的核心，也是投资者收益能够不断增厚的原因。

图：坚守主业，合理现金分配的传统企业

寻找垄断的力量

世界变化太快，要找到真正意义的长期可持续的垄断力量也不是一件容易的事情，因此要真正做到躺赚也并不容易，但我们认为明确方向比明确路程当中的技术动作要更重要。

我们认为天然有规模化优势的行业如：互联网（社交、电商）、云计算、支付最符合有机会形成天然垄断；

而有着极强品牌力，在所属领域有统治力市场份额的品牌公司的扩张逻辑也是一个很好的投资方向，如茅台、格力、苹果等；

当然，良好的公司治理，保证ROE的稳定，不胡乱花钱、投资，以及不高的估值也是十分重要的选股标准。

为了躺赚而努力

我们所追求的不是对短期信息的追逐，也不是博弈的乐趣，更在于对于长期垄断趋势的坚持以及其所带来的洒脱。

也许，下一次度假的时候，不再需要看盘，也不需要因为市场暴跌而焦虑，更不需要疲于奔命而错过美好的风景。

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